海通国际-中印制冷剂行业报告：配额缩紧下的供需格局与市场机遇
一边是，石油化学工业在原油价格波动的冲击下遭遇严峻挑战，多家石化巨头在2025年陷入业绩下滑甚至亏损的泥潭。
一边是，氟化工板块在2025年交出一份完美的成绩单！根据业绩预告，巨化股份、永和股份、三美股份等企业在2025年实现净利润大幅增长。
其中，巨化股份实现净利润35.4亿元-39.4亿元，同比增长80%-101%。
由于氟制冷剂热力性能较好，大范围的应用于冰箱、家用空调、汽车空调等消费领域，占据了制冷剂市场的主导地位。
根据ODP值（消耗臭氧潜能值）和GWP值（全球升温潜能值）进行环保程度评估，氟制冷剂经历了四代迭代。
目前，一代已经淘汰，二代进入淘汰期，三代在生产配额内生产，四代则处于成长期。
其中，第三代制冷剂（HFCs）是全球主流产品，虽不破坏臭氧层，但由于温室效应显著，全球也正在慢慢地削减用量。
我国于2021年签署协议对制冷剂实施配额管理制度，从供给端彻底锁死了产能。
根据协议，2024年被定为冻结年，2029年将开启首次减排，到2045年后使用量将削减至基准值的20%以内。
配额制度的实施逻辑建立在2020-2022年这一基准年之上。简单来说就是以这三年的平均产量和消费量，作为未来几年三代制冷剂生产与消费的“天花板”。基准年内企业规模越大，给的配额也就越多。
2022-2023年，巨化股份的资本开支分别为34.88亿元、29.92亿元，较2021年的17.02亿元明显增加。
2025年，公司二代制冷剂权益配额3.9万吨，行业第一，市占率为26%；三代制冷剂共有27.1万吨生产配额，市占率34%。
随着配额制落实，此前因扩产竞争导致的价格低迷态势迅速得到扭转，第三代制冷剂价格自2024年起进入上涨通道。
但仅仅一年之后，随着配额制的实施和产品涨价，巨化股份在2024年实现盈利收入244.62亿元，同比增长18.43%；净利润回升至19.6亿元，同比增加107.69%。
2025年前三季度，巨化股份的毛利率为28.86%，明显低于三美股份的50.73%。
三美股份高度聚焦制冷剂主业，营收占比在85%左右，且产品多为高毛利的三代HFCs，因此在涨价中弹性更大。
制冷剂业务仅占巨化股份营收的46%。公司还涉足氯碱、甲烷氯化物、氟聚合物、食品包装等领域。这些业务虽然体量大，但多属于基础或传统化工，毛利率相比来说较低，摊薄了集团整体的毛利表现。
若单独来看，2025年上半年，巨化股份制冷剂业务的毛利率达到50%，与三美股份相当。
并且，公司正在利用这种规模优势，向更高的附加价值的领域发起冲击，试图在制冷剂之外开增长战场。
第四代氟制冷剂氢氟烯烃（HFOs）ODP为零，GWP低，且大气停留时间短，化学性能稳定，目前被认为理想的HFCs替代品。
巨化股份是国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列新产品的企业。截至2025年上半年，公司第四代制冷剂产能约8000吨/年，未来还将通过新建、技术改造等方式新增近5万吨产能。
随着人工智能、云计算等技术的加快速度进行发展，数据中心算力需求爆发式增长，对散热效率提出了更加高的要求。传统风冷散热方式已难以满足高密度服务器的散热需求，液冷技术成为行业主流选择。
据预测，到2029年，我国液冷服务器市场规模将攀升至162亿美元，2024-2029年复合增速高达46.8%。
氟化液因其优异的绝缘性、化学稳定性和热传导性能，成为数据中心液冷系统介质的理想选择。
目前，公司已开发出氢氟醚D系列和全氟聚醚JHT系列等核心产品。其在建的5kt/a巨芯冷却液项目一期1000t/a已经投产运营。
一方面，第三代制冷剂配额削减进入倒计时，供给端约束将持续收紧，价格中枢有望维持高位；
另一方面，第四代制冷剂、含氟冷却液、含氟电子化学品等新兴领域有望成为推动公司业绩增长的“第二曲线”。
巨化股份凭借行业领先的配额、完善的产业链布局和前瞻性的技术储备，有望在这一轮产业升级中持续巩固领先地位。
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